【精选股票分析】美年健康股票还有投资价值吗

摘要

体检的普及是大势所趋,但民营体检龙头美年健康的日子过得并不舒坦。一季度归还贷款,剩下的现金不能覆盖短期贷款,6月份初又公告向大股东借款2亿补充流动资金。所有迹象都表明美年缺钱了,伴随着苏宁债务危机的发酵,美年健康的鬼故事也开始传了,股民人心惶惶,股价又跌去了二十多个点。

体检的普及是大势所趋,但民营体检龙头美年健康的日子过得并不舒坦。一季度归还贷款,剩下的现金不能覆盖短期贷款,6月份初又公告向大股东借款2亿补充流动资金。所有迹象都表明美年缺钱了,伴随着苏宁债务危机的发酵,美年健康的鬼故事也开始传了,股民人心惶惶,股价又跌去了二十多个点。

业务辛苦不赚钱

国内体检的格局是客单价较高的个人体检以公立医院为主,消费升级带来的增量都跑到大医院了,美年健康在这块的营收占比为20%;客单价较低的公司体检是美年的主要收入来源,占比80%。但公司体检就是走个流程,买方没有动力购买更多的服务,而卖方也没有胆量提价。

美年健康从2018年开始,收入就不增长了,因为公司体检碰到了天花板,而个人体检的蛋糕虽然诱人,但美年吃不到。对比爱尔眼科,面向的是个人业务,享受了消费升级的红利,收入稳定增长,毛利率也保持得很好。给眼睛矫正视力,效果是立竿见影的,而给家人做体检,有点买保险的感觉,效果是间接的,所以,体检这种业务的成熟度会比眼科、口腔等专科更晚。所以,不管从商业模式还是发展阶段来说,现在的美年不美。

拐点什么时候来

算上今年,美年健康的业绩低潮期已经持续三年了,三年里通货膨胀都有10个点以上了,美年这棵铁树什么时候开花呢?根据卖方研究机构的测算,美年今年会恢复到2018年的水平,明后两年收入和利润保持20%以上的增长。看样子,美年的拐点不远了,可以通过三季报去验证。

估值

美年健康一直在进行资本运作,扣非净利润连续两年为负,所以用市销率对美年进行估值。可比的公司有在美股退市的爱康国宾和港股的瑞慈医疗。爱康国宾在美股私有化的时候,市销率是3倍,而规模较小的瑞慈医疗现在的市销率是1倍。考虑到A股整体估值水平较高,在美年健康财务爆雷和不爆雷的情况下,分别给予3倍和5倍的市销率,2021年的收入预测为96亿,则对应的股价分别为7元和12元。

如果美年健康的周期拐点到来,收入和利润双双实现了20%增长,预测未来三年的平均利润为11亿,乐观地给予60倍的市盈率,则股价为17。

还有什么问题需要注意

美年健康到底有没有财务危机,恐怕只有老板知道,这是当前市场博弈的关键。如果危机解除,会有估值修复,如果危机实锤,那还会有一波情绪宣泄。

美年健康前几年大肆收购,现在还有40亿商誉,一旦业务停滞,商誉雷会不断爆出,拖累业务。

美年健康不是什么好公司,最好的结果是财务危机被证伪,在鬼故事满天飞的时候进入,在拐点得到确认的时候退出。

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